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二、信用分析中的“科学”与“艺术”因为本人自己做信用分析这么多年，包括之前在银行做审贷，后来在卖方做信用研究也好，或者说信用基本面分析也好，实际上主要都还是基于经验判断。所以有很多，尤其是国内投资者经常问：“你们有没有一个量化的模型啊？有没有一个打分卡。”碰到这种问题的时候我解释起来就非常费劲，因为这个似乎给人感觉，就是你没有一个非常成熟的量化模型，没有一个定量的东西，似乎只靠信用基本面的经验判断来分析，不太靠谱，比较低层次。但实际上量化模型和经验判断没有孰优孰劣，即使在国外现在最发达的信用市场，量化模型也没有取代经验判断。目前来看，不要指望一个一劳永逸的打分卡模型能够替代分析师的信用分析的工作。

第三，国际金融市场动荡加剧市场避险情绪。全球主要股票市场、债券市场、大宗商品市场、金融衍生品市场均大幅波动，投资者的悲观情绪创金融危机以来新高。7月以来，受全球经济下行压力和贸易摩擦等因素影响，多数地区股市出现大幅波动。主要经济体债券收益率下滑。原油需求预期下降令原油期货价格下跌，大宗商品价格指数跟随下跌。美元指数震荡上涨，多数非美货币对美元汇率下降。市场避险情绪上升，避险资产价格上涨，黄金期货价格攀升至1，500美元/盎司之上。

金融风险第五条对策，控制好两个政政策：货币政策、宏观审慎政策。首先是控制好货币政策，货币政策控制的目标提出，将实行稳健中性的货币政策，是货币政策的基本属性。过去长期实行宽松的货币政策，货币发行量太大了。2002年我们货币供应量只有16万亿，去年年底到167万。因为我们长期持有宽松的货币政策。现在将转向中性稳健的货币政策。一直是宽松，一旦转向稳健，就出现钱荒，资金紧张。去年导致不小利益群体要求松动货币政策。

关联二：康美频繁参与广发承办项目近年来，由马兴田夫妇控制的博益投资及信宏实业频繁参股由广发证券承办的项目。其中，博益投资为马兴田夫妇控制，马兴田控制的康美实业持有博益投资90%股份，许冬瑾持有10%股份。近几年，信宏实业参与古井贡酒定向增发，投入5.81亿元认购750万股；参与歌尔声学定向增发，耗资2.72亿元获配1100万股。博益投资参与的石煤装备、普邦园林、蓝盾股份等项目，也耗资千万。

结果，一位不懂装懂的外国“键盘侠”认为：中国古代几千年除了四大发明，也没什么值得骄傲的了。很多外国网友看到这样的言论也觉得很荒谬，纷纷出言嘲讽，甚至还有国外网友替他向中国人道歉……还有老外直接列了一长串的中国古代发明表，并说道：“我可以一直列下去，但是当我列完时，我可能和这些发明一样古老了。”

（4）营运能力。还有一个影响的因素有可能是营运能力的问题。贸易企业最典型。贸易企业信用特征是依赖高周转，贸易企业毛利率会比较薄，买进卖出，它是通过量，提高周转来获取收益，所以这种企业存货和应收账款的周转率非常高。存货和应收账款周转状况对现金流的影响会比盈利更直接。通常的问题不是我们的业务没有挣到钱，而是我们的业务挣了钱，款没有收回来，这是贸易企业的信用特征。你看这个贸易企业EBITDA、盈利还不错，EBITDA每年30个亿，波动不是很大，净利润每年10到15个亿，但经营性现金流很差12年-3亿，11年-10亿。14年一季度又是-5亿，从来没有正的。对于这种企业来讲，你说是好企业还是坏企业，你觉得什么东西是导致他这种状况的因素？你看他下面的存货和应收账款周转天数指标，应收账款周转天数很短只有3到5天，但由3天变到5天就是致命的！周转率太高了，它一年收入2000多亿，但实际上它的盈利就那么一点点，它的潜在现金流EBITDA只有30个亿，2000多亿对30个亿，只要他周转天数多了两天，对它的影响就非常大。存货也是，周转也很快，存货基本是稳定的，这个时候，你可能就是说不要看3到4天变化很小，这个变化足以影响现金流，成为它最关键的因素。你再看E企业的情况，应收账款周转率也比较高，大概是20多天，存货大概是四五十天，基本上还是不错，跟其他行业比就是好的不得了，但贸易企业这就是影响现金流的一个很关键的因素：也是同样的情况，现金流波动很大，也是由这种营运能力导致的。高周转会导致高波动，所以对贸易企业这种信用分析，最主要是分析它们结算条件、收款能力的变化。